海通国外发表讨论论述称，保管再鼎医药(09688)“优于大市”评级，把柄艾加莫德及爱普盾二季度销售说明，转化公司2024-25年收入预测为3.87/5.18亿好意思元(前值：3.81/5.18亿好意思元)，同比+45/34%;转化2024-25净利润预测为-2.89/-1.59亿好意思元(前值：-2.88/-1.59亿好意思元)。同期将宗旨价下调2.65%，由67.51港元下调至65.76港元。

海通国外主要不雅点如下：

再鼎医药公布2024Q2功绩：

居品收入净额1.0亿好意思元(+45%)，其中艾加莫德2320万好意思元。毛利率64.9%(-0.6pct);R&D用度6163万好意思元(-19.6%)，R&D用度占居品收入61.6%(-49.8pct);SG&A用度7971万好意思元(+17.4%)，SG&A用度占居品收入79.6%(-19.0pct)。净耗费8028万好意思元，旧年同期为1.2亿好意思元。截止2024年6月30日，公司在手现款、现款等价物、受适度现款7.3亿好意思元。

艾加莫德医保内销售握续增长【NGKS-036】決意のAVデビュー 春野さくら，全年指点上调至8000万好意思元。

2024Q2，艾加莫德销售2320万好意思元，环比2024Q1增长76%(2024Q1：1316万好意思元)。据功绩会泄漏，截止2024Q2，病院阴事已竣事70%进院宗旨，~1500名医师有处方申饬;新患方面，2024Q2新患约3300东说念主，集结2024Q1，换算参加医保后保握约1000+新患/月。此外，更多的患者也曾初始第二、三周期的休养。基于上半年雅致的销售说明，公司上调全年指点至8000万好意思元(前值：7000万好意思元)。

艾加莫德CIPD符合症陈说上市，更多符合症拓展挖掘后劲。

艾加莫德皮下剂型的CIDP符合症已于2024年5月在中国递交sBLA，公司预测有望在2025年中国获批上市。甲状腺眼病、血清阴性gMG及眼肌型MG有望在2024H2-2025岁首不息加入大众注册性临床讨论。此外，艾加莫德gMG符合症的皮下剂型在中国也曾获批上市。该行以为符合症的拓展有望进一步开释艾加莫德的贸易化后劲，不同的剂型选拔可能为患者提供用药的机动性并为居品提升竞争壁垒。

潜在重磅居品有望不息上市，淫乱电影为公司将来3-5年增长提供动能。

SUL-DUR(一种针对鲍曼不动杆菌的抗生素)已于2024年5月在中国获批;公司预期居品峰值后劲5-10亿好意思元。KarXT中国桥接讨论的关节临床有望在2024H2读出，助力潜在新药上市苦求;阿尔兹海默病引起的精神窒碍符合症加入大众III期临床讨论;公司预期居品峰值后劲>10亿好意思元。靶向FGFR2b的Bemarituzumab的2项III期讨论正在进行中，其中FORTITUDE-101讨论完成受试者入组，FORTITUDE-102讨论入组进行中，公司预期居品峰值后劲>10亿好意思元。该行以为，在艾加莫德以及上市3款潜在重磅居品的销售拉动下，公司2023-2028年有望竣事CAGR~50%的收入增长。

用度不停优化，重申2025年底公司举座盈亏均衡宗旨。

2024Q2，公司毛利率64.9%(-0.6pct)，该行预期随艾加莫德产能开释，毛利率可能改善。三费细密化管控，随收入增长，用度率进一步下落：2024Q2，R&D用度6163万好意思元(-19.6%)，R&D用度占居品收入61.6%(-49.8pct);SG&A用度7971万好意思元(+17.4%)，SG&A用度占居品收入79.6%(-19.0pct)，与艾加莫德销售东说念主员及用度增多联系。2024Q2，公司净耗费8028万好意思元，旧年同期为1.2亿好意思元。在收入快速增长、用度优化的条目下，公司重申2025年底举座盈亏均衡的宗旨。进一步施行、推动大众职权管线的研发。2024年7月，公司与麦科想达成大众许可公约，获取ROR1ADC的大众职权，施行管线。把柄功绩会，公司当今仍有多个未泄漏的处于临床前阶段的管线，宗旨每年至少递交1个大众新药临床讨论苦求。大众职权管线中：1)IL-17A当今也曾开展一项针对中轻度慢性斑块状银屑病的大众II期讨论;2)DLL3ADC预测在2024年底-2025岁首公布针对2L+SCLC的剂量递加数据;3)CCR8预测在2024ESMO公布I期PK/PD分析。

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风险

新药研发风险;新药审评审批风险;新药贸易化不足预期风险;协作伙伴联系风险;时间迭代风险;握续耗费及短期内无法现款分成风险。